수십 년 매입 기조 뒤집는 일본의 자본 본국 회귀
미국 국채 시장의 최대 보유국인 일본이 수십 년간 유지해온 미 국채 매입 기조를 사실상 철회하고, 자국 시장으로 자본을 회수하는 '자본 본국 회귀(Capital Repatriation)' 흐름을 본격화하고 있다. 현재 일본이 보유한 미 국채 규모는 약 1조2000억 달러에 달하며, 이 자금이 점진적으로 미국을 떠나 일본 내부로 흘러들어올 경우 글로벌 채권시장 전반에 걸쳐 구조적 충격이 불가피하다는 전망이 확산되고 있다.
이러한 움직임의 배경에는 일본은행(BOJ)의 통화정책 전환이 자리 잡고 있다. 장기간 초저금리 기조를 유지해온 일본은행이 금리 인상 사이클에 진입하면서, 엔화 표시 자산의 투자 매력이 상대적으로 높아지고 있다. 일본 국내 채권 수익률이 상승하자 그간 해외, 특히 미 국채에 집중됐던 일본계 자금의 투자 우선순위가 근본적으로 바뀌기 시작한 것이다. 일본의 생명보험사와 연기금 등 대형 기관투자자들이 환헤지 비용 부담과 엔화 자산 수익률 개선을 이유로 미 국채 비중을 줄이는 방향으로 포트폴리오를 재편하고 있다는 사실이 잇따라 확인되고 있다.
미 국채 시장의 '보이지 않는 버팀목'이 흔들린다
일본은 수십 년에 걸쳐 미국의 재정 적자를 사실상 뒷받침해온 가장 신뢰할 수 있는 채권국이었다. 미 재무부 입장에서 일본계 자금은 국채 금리를 낮게 유지하는 '보이지 않는 버팀목' 역할을 해왔다. 그러나 일본 내 금리 환경이 정상화되고 자국 자산 투자 유인이 강화될수록, 이 버팀목은 서서히 무너질 수밖에 없다.
실제로 최근 미 국채 시장에서는 장기물 금리가 예상 밖의 오름세를 보이고 있으며, 일부 시장 참여자들은 이를 일본계 자금의 이탈 가능성과 연결 짓고 있다. 미 국채 10년물 금리가 심리적 저항선을 잇따라 돌파하는 양상은, 그간 시장을 안정시켜온 외국 중앙은행 및 기관투자자 수요가 약화하고 있다는 신호로 해석된다. 일본의 자본 본국 회귀가 단순한 포트폴리오 조정에 그치지 않고 구조적 트렌드로 굳어질 경우, 미국은 더 높은 금리를 제시하지 않고서는 국채 발행 수요를 유지하기 어려워질 수 있다.
한국 금융시장도 안심할 수 없다
이 문제는 미국과 일본만의 양자 문제가 아니다. 일본의 대규모 자본 회귀는 아시아 전반, 특히 한국 금융시장에도 상당한 파장을 미칠 수 있다. 일본계 자금이 미 국채를 매각하고 엔화 자산으로 이동하는 과정에서 달러화 약세와 엔화 강세 압력이 동시에 작용할 가능성이 있으며, 이는 원화 환율과 국내 채권 시장에도 불확실성을 높이는 요인으로 작용한다.
한국의 외환 당국과 주요 기관투자자들은 이미 이러한 리스크를 면밀히 모니터링하고 있는 것으로 전해진다. 특히 일본의 금리 정상화가 예상보다 빠르게 진행될 경우, 글로벌 자금의 이동 속도가 가속화되면서 신흥국 자산에 대한 투자 심리가 급격히 위축될 수 있다는 우려도 제기된다.
글로벌 채권시장 패러다임 전환의 서막
전문가들은 일본의 자본 본국 회귀를 단순한 일시적 흐름으로 바라보지 않는다. 이는 지난 수십 년간 지속돼온 글로벌 채권시장의 구조, 즉 미국의 재정 적자를 동아시아 무역 흑자국들이 채권 매입으로 순환시키는 이른바 '달러 환류 체계'가 균열을 일으키고 있다는 보다 큰 신호로 읽힌다.
미국은 올해에도 수조 달러에 달하는 국채를 신규 발행해야 하는 상황이다. 일본이라는 최대 수요처가 이탈하는 가운데 또 다른 대규모 외국 채권국인 중국마저 미 국채 보유량을 꾸준히 줄여온 점을 감안하면, 미 국채 시장을 둘러싼 수급 환경은 과거 어느 때보다 불안정한 국면으로 접어들고 있다. 글로벌 채권시장이 새로운 균형점을 찾는 과정은 결코 순탄하지 않을 것이라는 경고가 점점 더 힘을 얻고 있다.